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期货焦点国内交易所库存偏低警惕近月多头逼刘雯裸色水钻裙

2019-07-05 05:02:50 | 来源: 主食

[期货焦点]国内交易所库存偏低 警惕近月多头逼仓

核心提示:本周镍、铜领涨有色板块,国内数据未给出一致性指引,二季度整体经济回升偏弱,但宽松政策未出现扩大迹象,预计微刺激持续并定向轮换,经济难有大幅度上行或下行,经济回暖可能在下半年后,现阶段弱平衡格局难对工业品提供支持,警惕国内房地产下跌、信托违约等风险再次成为价格下跌导火索。外围欧美复苏愈发强劲能为商品提供稳定的外部环境,但当前积极作用未显现。金属铜微观方面,进口铜增加缓解现货高升水,但大额库存流出和高升水支撑铜价反弹的逻辑仍在,国内交易所库存偏低容易引发近月逼仓,预计短线铜价尤其是近月合约仍偏强,中线警惕淡季下隐性库存曝光带来的下跌风险。技术上,短期价格有上冲可能,伦铜6800(沪铜主力48000)为短线阻力,操作上建议短多参与或观望等待中线抛空机会。

一、上周行情回顾:

SMM讯:截止5月11日当周,宏观面外强内弱格局延续,国内数据与预期有出入且未能形成一致性指引,工业品板块之间价格强弱分化明显。宏观数据方面,周初国内4月汇丰中国制造业PMI仅48.1低于预期,但周四4月贸易数据大幅好于预期,进出口双双回归正增长。外围方面,二季度美国经济逐步摆脱恶劣天气影响,就业数据、制造业数据持续好转,欧洲方面,本周公布的4月综合PMI创三年新高。价格表现上,股市方面:美国道指与纳指分化,道指周五收盘价录得历史新高,国内上证指数连续四周下跌再次逼近2000点。汇市方面,美元指数周二假破位后下半周连续企稳,积极反映近期强劲经济数据;欧元则在下半周欧央行行长德拉吉表态6月宽松意愿之后大幅回落;美元兑人民币在上周创下6.267高点之后本周回落至四月初平台。商品方面,板块内及板块之间分化加剧,伦镍周度涨幅超10%带动铜价下半周重启反弹,但铝、锌等有色则较弱。国内工业品中,建材煤炭则成为最弱板块,化工紧随其后但塑料一枝独秀,沪铜周四探的支撑后反弹,近月再次强于主力。具体而言,截止本周五,伦铜周度上涨25点,涨幅0.38%,沪铜主力1407合约周度上涨90点,涨幅0.19%,录得比值较上周小幅回落至7.087。持仓方面,伦铜周度持仓小幅增加926手至31.7万手,沪铜指数周初出现较大增仓,周二增仓打压未果,录得周度持仓大幅增加超3万手至82.3万手,主力移仓换月基本完成。

二、下周行情预测

铜价3月中旬至今的弱反弹仍在延续,虽然上方技术压力凸显,但周中调整后反弹下,短期有上冲可能。工业品之间明显分化正是自身基本面的本色反应,龙头品种之一橡胶跌跌不休并准备迈向下一个台阶,库存消化缓慢叠加割胶旺季是主因;建材煤炭板块低位反弹无力除自身供需矛盾外,房地产风险积聚成为重要拖累;有色板块至今仍维持弱反弹,以铜为代表的库存流出、短期供应偏紧及现货高升水成为主要推手(本周伦镍涨幅超10%值得关注)。到目前,尽管我们不看好金属铜价的中线反弹行情,但短期这些积极因素仍在发挥作用,价格有进一步上冲的可能。对于近期的宏观面,我们无意修正前期的判断(详见前几期报告),加之工业品近期对此反应偏淡,下面仅做简单表述。

国内方面,本周周初公布的4月制造业PMI终值为48.1,不及预期且低于初值,近较3月终值微幅回升且仍处萎缩区域。周四公布的贸易数据进出口双双恢复正增长:4月出口增长0.9%,进口增长0.8%,结束了前两期贸易数据大幅下滑的局面,人民币贬值在其间发挥了促进作用,预计外围经济企稳有助于二季度后贸易活动企稳。随后周五公布的物价指数再次不及预期,4月CPI同比增长1.8%,4月PPI同比下滑1.8%。本周的数据并未给出一致性指引,市场难以形成有效预期,但是整体看来,二季度以来的经济回升偏弱,并未有效走出开年下滑的不利局面,二季度经济将继续承受压力。分析认为,数据的回落叠加价格指数低位将为政策腾出空间,但是截止目前为止我们并未看到这一迹象:先后有李克强、楼继伟、周小川等高官连续表态不会轻易采取大规模财政政策和货币政策刺激,并表示当前经济放缓是稳定可控的,有信心完成年度经济增长目标,本周公布的的一季度货币政策执行报告也指出,当前价格形势基本稳定,外部环境相对平稳,国内经济运行在合理区间,货币环境相对稳定。我们认为,前期推进铁路建设、棚户改造、扩大中小企业税收优惠包括后面的定向降准等微刺激政策将更多的延续和轮换,并不会转向大规模和全面的政策宽松。在政策拖底下,二季度经济不会明显恶化,并有可能在三季度出现回暖,进而对商品发挥正面支持作用。只是在现阶段,国内宏观的弱平衡仍将持续,工业品缺乏有力支撑。此外,国内需要警惕的风险因素依旧是房地产风险积聚下所引发的信托等信用市场违约风险:本周初关于百强房企光耀地产可能违约的传闻还是让市场慌了一把,5月后市信托赎回和兑付高峰,违约风险将是极大的不确定性,可能再次成为工业品回落的导火索。外围方面,近期公布的数据如美国的就业、制造业数据,欧元区的PMI、GDP等显示欧美国家的复苏愈发的稳定和强劲,但是工业品尚未反应这一中长期的利好,预计后期外围宏观能为商品提供稳定的外部环境。

回到近期支撑铜价反弹的微观面上,我们已多次提及本轮反弹的重要逻辑:高升水和高额的库存流出,只要这两个因素不减弱,那么铜价下方空间受限,反弹延续。现在看来,库存的大额流出仍在延续,且显性库存已经回到历史低位附近,国内低库存更是容易引发近月的软逼仓或者逼仓,虽然我们不能确认库存去那儿了,但是短期的库存流出对铜价的支持是明确的。另一方面,由于前期保税区进口甚至外铜进口出现盈利窗口,近期进口铜流入增加,数据显示4月份进口未锻造铜及铜材45 万吨,环比增长7.1%,同比增加了52.13%,现货市场短期供应缓解促使升水回落至500元/吨附近,但水位仍偏高且预计现货紧张难以全面、一时缓解,只能说高升水这一因素在弱化。外铜方面,国内进口需求升水促进LME仓库库存流出且现货升水持续调升至41美元/吨水平,预计内强外弱格局将会改变。中短线而言,国内过渡到淡季之后,前期炒作或积极因素减弱之后,警惕铜价下跌风险。产业数据方面,一季度,全球主要矿山产量增幅不及预期。Freeport集团旗下Grasberg铜矿消减近四成产量,该集团产铜降至34.56万吨,降幅 0.79%。英美资源集团受益于矿石品位的提高,产铜20.2万吨,同比增18.54%,高于去年同期1.19%。 Escondida品位下降致产量下滑至14.57万吨,同比下降8.1%;嘉能可-斯特拉塔第一季铜矿产量增至38.2万吨,同比增24%。截至本周,占比全球75%左右的海外矿商一季度产量同比增长5.18%,预计二季度后全球产量增速将进一步提高。

综合分析,本周国内数据未给出一致性指引,二季度整体经济回升偏弱,但并未宽松政策扩大迹象,预计微刺激持续并定向轮换,经济难有大幅度上行或下行,经济回暖可能在下半年后,现阶段弱平衡格局难对工业品提供支持,警惕国内房地产下跌、信托违约等风险再次成为价格下跌导火索。外围欧美复苏愈发强劲能为商品提供稳定的外部环境,但当前积极作用未显现。金属铜微观方面,进口铜增加缓解现货高升水,但大额库存流出和高升水支撑铜价反弹的逻辑仍在,国内交易所库存偏低容易引发近月逼仓,预计短线铜价尤其是近月合约仍偏强,中线警惕淡季下隐性库存曝光带来的下跌风险。

下周重要宏观关注事件:(1)日法德意一季度GDP、、意日德法欧美4月CPI。(2)中国4月零售总额及工业产出年率。(3)美联储官员讲话、英国季度通胀报告。

从技术图表看,伦铜3月中旬维持至今的弱反弹格局仍未结束,反弹幅度已达到3月7日暴跌至最低6321点的一半,价格上行压力逐步显现。从本周价格运行看来,铜价上半周回调至6600一线获得支撑,下半周企稳反弹,上方有空间,短期价格有进一步上冲可能。从均线排列看,价格已经站稳中短期20天均线,并触碰60天均线,短期技术突破60天均线概率存在,预计后期价格围绕两均线震荡概率较大。下周关注阻力(伦铜6800,沪铜主力49000)一带表现,操作上以短多或观望为主,倾向于等待中线做空机会。

三、行情焦点分析:新九条

1.新九条

截止周五,美国道琼斯指数收报16583点,录得收盘价创历史新高,于此形成鲜明对比的是,国内上证指数周五收盘报2011点,再次逼近2000的重要关口。作为经济晴雨表的股市,内外一弱一强正是当前内外经济体质的本色体现:美国经济复苏愈发稳定强劲,中国经济增速放缓道阻且长,二季度经济继续承压。值此危急时刻,5月9日国务院发布新国九条使投资者在5月IPO开启恐慌之际看到一缕曙光。对于新国九条的解读,有分析认为这是新一代领导集体重新重视股市,政策托底将开启牛市行情,也有分析认为,新国九条内容过于空洞,没有新意。我们的观点比较中性,在分析之前,有必要回顾一下历史,2004年1月31日国九条发布,随后两个月上证从1590点上涨至1781点,但是在之后的1年零2个月时间里,上证从高点持续跌近一半至998点,然后才有了2005年到2007年的大牛市。我们很难界定国九条的具体效用,但更明确的是,经济高速增长和政策支持才是牛市背后的主动力。我们并不否认新国九条提到众多具有建设性的规划,包括:到2020年基本建成多层次资本市场、发展债券市场和期货市场、对私募发行不设行政审批等,长期而言这些规划对我国资本市场的健康发展和完善具有重要意义。但是中期而言,我国面临经济换挡期,股市缺乏牛市的经济基础,唯有高层重视股市的财富效应,力图在执政期间政策想股市倾斜,那么期待下半年政策支持和经济回暖所带来的中级反弹倒是合理的。短期而言,当前在弱经济、微刺激的弱平衡将在二季度持续,且新九条的公布到落实尚需时日,因此短期利好预计有限,对于商品市场而言,新九条虽然提出要发展期货市场,但并无实质细则出台,短期对工业品价格的支持作用更加有限。

四、一周相关数据:

1、三大交易所库存

截止2014年05月09日,本周铜三大交易所总库存再次大幅减少388999吨至31.8万吨,为连续第6期减少,总库存流出趋势持续且流出速度加快,且三个交易所同步流出。其中LME库存本期减少2.5万吨至20.8万吨,为连续第六周减少且在本周减幅扩大,国内4月进口铜同比环比大增成为LME库存减少的重要贡献力量;国内SHEF库存连续第八周减少13485吨至9.1万吨,现货市场高升水致交易所库存大幅流出,当前交易所库存水平为近2年半以来最低。对于需求并不旺盛且已经过去的旺季而言,铜库存去那儿成为行业内的疑惑,归因国储收储和库存转移以及贸易商、生厂商惜售是较为合理的解释。我们担心是,库存如此大幅度的减少只是维持了铜价弱反弹,那么如果隐性库存被释放出来的话,那么铜价又将如何呢?但是截止周五,交易所库存在10万吨下,注册仓单更是仅有5862吨且多日无流入,而沪铜1405合约上的单边持仓有1.5万手,折合7.5万吨,那么重蹈1404合约逼仓的可能性还是较高的。为此,我们认为短期铜价,尤其是近月合约仍有进一步上行空间,但对中线行情持谨慎偏空态度。

2、期现价差

截止2014年05月09日收盘,沪铜主力1407合约上涨90点至47740,近月1405合约上涨410点至49090,长江现货铜则下调250点至49475。录得基差较上周回落340点至1735,交割月与主力月合约价差扩大320点至1350点,现货升水缩窄425点至515元/吨。基差、现货升水与价差变动出现分化,主要是近期进口铜流入增加缓解现货市场供应偏紧状态,但交易所整体库存偏低,近月具备逼仓可能,因此期铜尤其是近月合约下周仍将表现强势。

伦铜方面,前阶段精铜进口出现盈利窗口,今日也仅在小幅亏损状态,进口铜需求升温下,发往中国的贸易溢价持续稳定走高,CIF溢价继续上调至125美元/吨,伦敦市场现货升水则升至41美元/吨中高位,外弱内强格局或将出现拐点。

3、持仓变化

从CFTC公布的截止2014年05月06日当周的COMEX铜市交易商持仓情况分析,主要特点如下:

1、管理基金减多加空回归平衡。从最新一期的持仓报告来看,管理基金减持多头头寸1542手至32328手,增持空头头寸2828手至31688手,净多头寸回落至640手,多空力量基本平衡。基金持仓翻多近维持一期,多头未能持续进场显示信心不足,铜价资金因素转弱。国内持仓方面,铜指周四增仓打压未果随后反弹,短期持仓结构偏强。

2、保值头寸增加。截止05月06日,用户多头增持2247手至17828手,现货生产商/贸易商空头保值头寸增持1227手至41242手。


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